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好当家:经营拐点叠加战略转型,业绩估值双升

发布时间:2016-04-22    研究机构:华泰证券

春捕开局良好,海参开秤价同比上涨5-10%。

公司于今日举行春季海参捕捞启动仪式,开秤价110-160元/公斤,大宗批发价集中在110元/公斤,同比上涨5-10%,比2014年价格低点上涨10%。目前捕捞海参多为3两以上大参,走货顺畅,已供不应求。今年以来,多数海产品价格触底反弹,鲍鱼价格底部上涨达80%,鱿鱼价格同比上涨超过60%,海参是少有几个未涨品种。

此次开秤价企稳略升具有指示性意义,我们预期春捕均价将同比小幅上涨。

海参回归周期品属性,价格将现拐点2013年以来,需求端受打击“三公消费”影响,供给端受南方海参冲击,海参价格在2013-2015年间出现大幅下跌(跌幅超过50%)。经过三年的行业调整,海参已经从高端消费品回归至大众消费品,海参养殖也逐步回归周期品属性。当前,海参行业供需格局正在出现积极的变化:低效率养殖户大量退出,产能去化超30%,大众消费和健康消费迅速崛起。我们认为,海参价格最低迷时点已经过去,行业供需新平衡有望在今年出现,从海参三年养殖周期推算,价格拐点有望在16年秋季至17年出现。

苗种成本下行、单产提升,单位盈利有望大幅提升

公司自2012年开始投放自育苗,2013年秋季实现100%自育苗投放。从2年半的养殖周期推算,2016年成品海参将全部来自于2013年投放的自育苗。相比高达70-80元/公斤的外购苗采购成本,公司自育苗成本仅为30-40元/公斤。根据我们测算,公司2016年海参苗结转成本将环比下降1.5亿元左右。公司投放的自育苗规格偏大,为60-80头标准,比80-100头的外购苗成活率更高,水体适应性也更强,对亩产提升效用显著。同时,公司从2013年开始在围堰海域投放人工鱼礁,增加海参生长空间,也将有望提升亩产。公司亩产平均水平已经从100公斤/亩提升至150公斤/亩,未来远景目标有望提升至300公斤/亩,将大幅降低单位成本,提升盈利能力。

战略转型,延伸产业链至健康、美丽领域

海参养殖行业逐步回归大众消费品,公司在海参规模扩张也已布局完毕,随着大坝合围完成,公司对海参养殖的资本开支将告一段落。战略转型,寻找新的增长点势在必行。根据公司公告,延伸产业链至健康、美丽领域将是重要战略转型方向。海参富含各种氨基酸和胶原蛋白,是健康修复和美容养颜的上等佳品,公司以海参为主要原料开发了品类丰富的健康保健品及美容养护品,通过电视购物等多种渠道展现,已树立起一定的品牌知名度。同时,公司也于年初成立好当家(600467)美容投资有限公司,完善大健康产业布局,开拓医美产业。我们预期公司新的战略发展方向将能与公司现有的资源、产品、渠道和品牌优势相结合,形成新的业绩增长点,为公司未来发展打开空间。

业绩拐点、战略转型给予“增持”评级

成本下行、价格拐点,公司业绩将迎来大幅提升期,同时公司布局大健康、大医美,空间巨大,将为未来业绩增长提供动力,提升估值。我们继续给予“增持”评级。

风险提示:海参价格不达预期,转型不达预期等。

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