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好当家:自繁种苗带来成本大幅下降,海参保健品直销模式拓展新的利润增长点

发布时间:2015-05-21    研究机构:海通证券

进入直销商业模式,培育海参保健品新的市场增长点。目前公司已经拥有颗粒、片剂、胶囊、口服液四大系列共16 款海洋生物保健品,海参西洋参口服液及海参软胶囊已经获批健字号,海参硬胶囊、海参多糖、将压泰正在申报健字号。2013年我国保健品市场规模达到923 亿,2015 年公司将继续深化海参产品精深加工的业务,具有保健批号的海参西洋参口服液作为海参保健品的战略产品,今年已向国家商务部申请直销牌照,尝试新的商业模式,我们认为直销模式符合公司以海参为原料的保健品的销售,有利于培育海参消费新的市场增长点。

电视购物销售模式经过1 年的市场培养,盈利爆发式增长。2014 年以来公司加大了电视购物和电子商务的营销投入,控股子公司好当家(600467)销售公司加大营销力度,开设专卖店,网上营销、电视购物等渠道。山东唯一一家专业电视购物频道乐拍购物产地直播走进好当家,全程介绍了好当家如何打造绿色营养健康的有机刺参。通过1 年的市场培养,电视购物模式的盈利有了爆发式增长。

种苗成本大幅下降,销售价格见底,基本面持续向好。公司的海参育苗采用网箱育苗与车间育苗相结合的方式,公司投资1 亿元扩大育苗车间建设,车间水体达20 万平方,完全达产后可形成年产海参苗种150 万公斤的生产规模,公司还拥有20 万个室外育苗网箱,培育出的苗种品质接近于野生生态苗,比室内繁育的苗种成本低、成活率高,为未来公司实现海参育苗产业化,实现海参产业的高效益、规模化经营拓宽了更大的发展空间。目前,公司的海参苗完全达到100%自给,由于自繁种苗,明年的种苗成本将有较大幅度下降。从行业层面上看,从2012年下半年以来整个行业陷入深幅调整期,海参价格已跌至成本线附近。今年春捕的价格维持在100 元/公斤左右,我们认为未来价格再下降的可能性较小,整个行业有望在2015 年迎来复苏。

盈利预测与投资建议。我们认为,未来几年公司业绩将会显著提速,主要源于公司自身养殖效率的提升(由于自繁种苗,成本降幅将达到约50%)和销售渠道的拓展(海参保健品预计将于17 年实现收入)。2014 年公司海参捕捞量为5009 吨,预计15-17 年将分别达到5760 吨/6912 吨/7465 吨。由于13 年下半年起公司投苗基本全部实现自繁,对应的16 年海参产品(13 年下半年和14 年上半年投苗)将全部为自繁种苗,成本将由15 年的2.8 亿元降至1.4 亿元,所以毛利率将显著上升。我们预计15-17 年公司归母净利润分别为0.68 亿元/3.10 亿元/4.10 亿元,EPS 分别为0.09 元/0.42 元/0.56 元,给予目标价14.84 元,对应16 年35 倍PE估值,调高评级至“买入”。

主要不确定因素。参价持续下跌,自然灾害

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