好当家(600467.CN)

好当家:参价低潮短期难改

时间:14-08-29 00:00    来源:信达证券

事件:近日,公司发布2014年中期报告。我们点评如下:

点评:

公司业绩大幅滑坡。2014年上半年公司实现收入4.43亿元,同比下滑12.64%,实现主营业务利润7837万元,同比下滑27.88%、实现归属母公司净利润2150万元,同比下滑66.97%,实现每股收益0.03元,每股经营活动现金流量0.03元。

参价下跌、海蜇退出导致利润继续下滑。受国家治理三公消费影响,今年上半年海参价格在去年疲弱的基础上继续下行,上半年公司实际鲜海参销售均价预计只有106元/公斤。尽管公司海参生产能力不断提升,但海参盈利能力明显下降。另外,公司为保证海参苗自给自足,利用原有海面进行网箱海参苗养殖,同时考虑到海蜇毒性可能对海参生长的潜在威胁,继去年放弃海蜇养殖后,今年仍然没有养殖海蜇,而近年来海蜇价格相对要好。为此减少了5000~6000万元收入。除了海参和海蛰业务影响外,近年来公司食品加工业务也受日元贬值等因素影响,进一步蚕食了公司利润。不过由于公司对食品加工业务成本压缩有力影响,尽管收入仍然在下降,但成本减少幅度更大,因而实际上食品业务减亏成效明显,毛利率回升了近19%。

大众消费才是海参行业的出路所在。去年底我们曾指出,三公消费受抑制之后海参市场的出路将完全寄托在大众消费领域。因此,海参价格合理回归是大势所趋,培育理性的普通消费市场事关海参业的兴衰。也只有这样将蛋糕做大,才能消化近年来海参养殖规模迅猛扩张所带来的新增产能,实现逆市良性发展。如今看来这种趋势不改。值得指出的是,当前尽管威海水产品市场海参价格已经回升至150元/公斤一线,但由于海参尚未上市,该价格意义十分有限。

盈利预测及评级:考虑到海参消费发生了根本性变化以及行业景气度的趋势性下降,消费市场培育需以时日,行业内部秩序仍需改善,我们下调公司未来三年EPS至0.10/0.22/0.26元,2014年和2015年预测EPS较前次预期分别下降59%/31%,维持公司“增持”评级。

风险因素:食品安全事件,气候、污染等事件。