移动版

好当家:终端消费能否有效复苏仍需观察

发布时间:2014-08-26    研究机构:海通证券

内容:公司报告期内实现营业收入4.43亿元,同比下降12.64%(其中二季度单季同比下降4.64%);归属于母公司所有者的净利润2150万元,同比下降66.97%(其中二季度单季同比下降72.74%),每股收益0.03元。盈利能力方面,综合毛利率18.27%,同比下降了3.64个百分点;销售费用同比下降40.17%,管理费用和财务费用分别同比上升5.14%、和54.49%(销售费用下降幅度较大是由于子公司荣成荣建食品广告费用同比减少490万元,而财务费用增长较多则由于生产经营需要的银行借款增加以及银行贷款成本同时上浮所致);加权ROE为0.74%,同比下降1.53个百分点。营运能力方面,存货周转率0.27次,同比下降0.06次。

公司同时公告:终止实施“人工渔礁项目”,并用本项目剩余募集资金(含利息)永久补充流动资金。原因为“2012年下半年开始,海参养殖行业进入了深幅调整期,公司主导产品海参价格连续两年下跌,且今年上半年仍处于下跌态势,导致公司业绩同比下降,海参库存压力增大,出现了一定程度的产能过剩。”分析:A)回顾过去,公司上半年业绩的低迷主要缘于以下几点。

参价羸弱:公司上半年的海参捕捞量稳健,但由于“三公”消费受限的影响,需求回落,价格非常低迷,上半年度威海水产品批发市场海参的均价只有122.7元/公斤,而去年同期尚有170.8元/公斤,下滑较多。具体而言,公司报告期内鲜海参累计捕捞2424吨,比去年同期大幅增长34.59%(其中用于加工盐渍海参的鲜参量为234吨--去年同期为351吨);鲜海参平均销售价格106.26元/公斤,比去年同期下降15.94%(公司去年上半年鲜参销价要较市场均价低不少)。参价的低迷导致公司海参业务的毛利率同比大幅下降10.41个百分点,对业绩形成极大的拖累。

加工业务:事实上,公司今年上半年食品加工业务已经较去年有所好转(彼时由于日元汇率急跌,造成公司收入和毛利率的双降),毛利率提升了5.97个百分点,但仍未能实现由负转正(录得-0.76%),且盈利能力的恢复主要还是缘于成本的大幅压缩(同比大幅下降22.9%),收入端仍处于下滑状态(同比下降18.4%),吞噬了公司的净利润。

3)财务费用:公司报告期内财务费用比同期大幅增加 54.49%,主要系报告期内公司因生产经营需要银行借款增加、及银行贷款成本上浮所致。

B)展望未来--高端需求的下滑逐渐趋缓,中低端平民化消费逐渐起步1)近期的价格:自14年4月份起,海参价格逐步迈入上涨通道,威海水产品批发市场海参的均价自4月份的90元/公斤,涨至目前的150元/公斤,涨幅高达67%。我们的看法是:一方面,此次短期内参价快涨的主要原因是鲜海参供给量少--受去年天气灾害影响,今年春天威海多数养殖户都选择将成参尽快出售。与此同时,当前威海池养海参正处于夏眠期,并未捕捞,市场销售的基本是大棚养殖的活海参,货源有所不足,导致价格上涨(目前威海水产品批发市场大棚养殖活海参每公斤价格大约在142~155元之间)。另一方面,我们了解到,近期大连等地经销商前来山东采购活海参,对海参价格的上涨起到了一定的推动作用。

2)行业的情况:从上图中可以看出,自2009年5月份开始,在5年的时间内,威海水产品批发市场海参的价格走了一个大的、几乎对称的周期轮回,从最初的104元/公斤,涨到11年四季度的220元/公斤,又在14年4月份回落到100元/公斤以下。此后就是自5月份的一路上涨。我们在去年公司的三季报点评时,曾明确提出过“需求(而非供给)拐点才是催生参价持续上涨的主要动力”,强调“持续”上涨的最终动力源自需求的改善。目前来看:一方面,高端需求的下滑渐趋缓--随着限制“三公”消费政策的持续实施,高端消费的下滑压力至少已经在前期有了大部分的释放,后续的情况即便难言见底,程度上也肯定逐步趋缓;另一方面,中低端平民化消费逐渐起步--海参在北方地区,本来就并非定位于类似虫草一样的超高端进补品,近年来随着消费观念的改进和完善,海参日常消费的普及趋势在逐渐起步。

因此,总体上我们认为:首先,短期内的参价主要是受到棚养活参较少和经销商跨地采购的影响,下半年的具体情况还要到9月中下旬才会逐步清晰和确定,但较上半年均价有明显上涨基本没有问题;其次,中长期参价的复苏情况,还要视需求端的变化情况而定。如前所述,目前的需求趋势在逐步好转,但是一来需求拐点所需要的时间向来比供给拐点要长,需要一些耐心,二来目前部分经销商的库存情况依然较大。因此,整个行业目前还是处在左侧区间,但已经较为接近底部。

3)公司的情况:公司属于行业三大标的之一,近几年的捕捞量增长不成问题,因此关键还是看参价。而在育苗和养殖方面,公司做的准备也比较充分:育苗--公司现有总水体30万平方米的室内育苗场和20万个室外育苗网箱,海参苗完全达到100%自给,且室外网箱育出的苗种品质接近于野生生态苗,比室内繁育的苗种成本低、成活率高;养殖--报告期内公司继续加大对海参人工礁的投放,目前已达到每平方3根海参管,争取投放至6根,海参人工礁的投放不但为海参生长增加了栖息场所,也为藻类生长提供有利的生态环境,增加了海参的天然食物,提高海参成活率,提高海参亩产量。最后,在鲜参价格低迷的时候,品牌渠道的重要性自然不言而喻。报告期内公司已在南京、天津、长沙开设专营店,并以此店为基础对当地市场进行开发。

盈利预测与投资建议:我们预计公司2014和2015年的EPS 分别为0.08和0.15元,维持公司“中性”评级,目标价6元,对应2015年40倍PE估值,但我们提示短期内棚养海参价格上涨带来的交易性机会。

风险提示:海参价格继续下跌。

申请时请注明股票名称