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好当家公告点评:鲜海参价格下跌致业绩下滑,未来三年业绩增速逐步改善

发布时间:2014-08-26    研究机构:申万宏源

投资要点:

中报业绩略低于预期。14年上半年公司实现营业收入4.43亿元,同比下降12.64%,实现净利润2149.90万元,同比下降66.97%,实现EPS0.03元,略低于此前预期0.04元。其中,14Q2实现营业收入3.02亿元,同比下降4.65%,实现净利润1061.23万元,同比下降72.74%,实现EPS0.02元。

鲜海参捕捞量同比增长,价格下降致业绩下滑。14年公司可捕捞海域面积约3万亩,同比13年约2.6万亩增长15.4%。14H1鲜海参捕捞量约2424吨,同比增长34.59%,其中鲜海参销量约2190吨,占比90.3%,用于加工盐渍海参的鲜海参约234吨。14H1鲜海参均价为106.3元/公斤,较13H1约126.4元/公斤下降15.94%;14H1鲜海参单位生产成本约71.9元/公斤,较13H1约72.3元/公斤基本持平,海参产品毛利率则由13H1约42.79%下降至14H1约32.38%,价格下降是主要原因。其他业务:海洋捕捞业毛利率提升,14H1毛利率为10.53%,较13H1约2.75%提高了7.78个百分点,主要因为公司从近海捕捞拓展至远洋捕捞后,远洋海产品价格与毛利率较高以及收到政府补贴所致。

未来三年海参产量持续增长,16年苗种成本显著下降业绩增长提速。(1)14-16年,公司捕捞海域面积扩增,分别约为3/3.4/3.8万亩,同时,自育苗养殖的鲜海参逐渐进入捕捞期、海参人工礁投放加大,有助海参亩产提高。公司自育苗投放始于11年秋-12年春,逐年加大自育苗投放比例,13年秋-14年春实现自育苗全覆盖,依据海参养殖周期约2年,将于14-16年进入捕捞期;同时,公司自13年起加大人工礁投放(传统养殖方式下每平方米投放1根),目前已达到每平方米3根,养殖密度提高。综合上述因素,使用外购苗且传统养殖的成参单产约130公斤/亩,16年自育苗全覆盖且养殖密度提高后成参理论亩产有望增长至150-200公斤/亩。综上,预计公司14-16年鲜海参产量持续增长。(2)14-16年结转的参苗成本中自育苗用量比例分别为0%/30%/100%,外购苗较自育苗成本高出30%,自育苗占比提高有助单位成本下降。假设14-16年鲜海参价格为120/125/135元/公斤,则预计鲜海参毛利率逐步提高,分别为39.0%/42.2%/58.2%。

维持“中性”评级。假设14-16年鲜海参捕捞海域面积3/3.4/3.8万亩,单产为131/135/139公斤/亩,均价为120/125/135元/公斤,则实现营业收入10.12/11.65/13.52亿元,同比增长4.4%/15.0%/16.1%,实现净利润0.97/1.23/2.55亿元,同比增长-15.8%/26.8%/107.9%,实现EPS0.13/0.17/0.35元(此前盈利预测为0.18/0.23/0.26,14-15年盈利预测下调主要因为下调海参价格)。公司未来三年海参产量扩增推推动业绩增长,增速显著提升或于16年体现,核心风险在于海参价格,若海参价格持续低迷,自育苗种占比与养殖密度提高带来的“毛利率红利”或打折扣,基于行业景气度仍较低迷,暂维持公司“中性”评级。

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