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好当家:海参捕捞面积扩增推动销量增长,海参价格仍然承压

发布时间:2014-04-23    研究机构:申万宏源

年报业绩符合预期。13 年公司实现营业收入9.69 亿元,同比下降5.77%;实现净利润1.15 亿元,同比下降46.96%;实现EPS0.16 元。年报业绩符合预期。

海参价格下跌,捕捞业与食品加工业毛利率下降致业绩下滑。(1)海参养殖:13 年鲜海参捕捞量为3508 吨,较12 年捕捞量2928 吨同比增长19.81%,但因高端餐饮消费持续疲软,鲜海参平均销售价格为136.4 元/公斤,较12 年均价166.8 元/公斤同比下降18.24%,致海参产品实现毛利率37.59%,同比下降7.88个百分点。(2)捕捞业:13 年海洋捕捞业务营业收入为1.15 亿元,同比增长3.74%,但近年远洋捕捞活动占比提高、燃油费用等增长,致捕捞业实现毛利率2.79%,同比下降3.03 个百分点。(3)食品加工业:13 年食品加工业营业收入为3.88 亿元,同比下降1.78%,但因日元贬值、产品人民币计价的均价下滑等因素,毛利率为-1.78%,同比下降3.01 个百分点。

海参捕捞面积增长推动捕捞量增长,苗种自育、亩产提升有助毛利率提高。

(1)捕捞量增长:伴随募投海域(约9867 亩)逐渐进入可捕捞期,预计14-16年海参捕捞海域面积分别为3/3.4/3.4 万亩,推动捕捞量增长。(2)毛利率提高:凭借30 万平万米水体0 室内育苗场与2 万室外育苗网箱,13 年秋季始公司海参苗达到100%自给,预计15 年起捕捞海参基本源自自育苗,外购苗毛利率一般为10%-15%,苗种自给有助苗种成本降低。同时,13 年起每平方水面海参附着器数量由12 年约1 根提高至13 年约3 根,单位面积水体海参附着器增加、海参苗单亩投苗量增长有助亩产提升。此外,14 年1 月起海参附着器摊销年限由5 年变为20 年,摊销成本降低也有助毛利率提高。预计14-16 年海参毛利率分别为46.8%/49.9%/52.5%。

维持“中性”评级。假设14-16 年海参捕捞面积为3/3.4/3.4 万亩、海参捕捞量为3856/4247/4476 吨、鲜海参均价为135/136/139 元/公斤,则实现营业收入10.83/11.97/12.95 亿元,同比增长11.8%/10.5%/8.2%,实现净利润1.35/1.66/1.87 亿元、同比增长17.4% /23.4%/12.2%,实现EPS0.18/0.23/0.26 元。考虑海参价格因消费疲软仍然承压,暂维持“中性”评级。

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